(網(wǎng)經(jīng)社訊)9月30日，好醫(yī)生云醫(yī)療向港交所主板提交上市申請，成為又一家沖擊上市的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司。本次上市由海通國際及中信證券擔任聯(lián)席保薦人，計劃通過IPO募集資金用于全國業(yè)務(wù)擴展、研發(fā)能力建設(shè)、潛在戰(zhàn)略投資及并購機會等。其沖擊上市勝算幾何？
出品 | 網(wǎng)經(jīng)社
作者 | 無痕
審稿 | 云馬
配圖 | 網(wǎng)經(jīng)社圖庫
基層醫(yī)療賦能的創(chuàng)新實踐者
據(jù)網(wǎng)經(jīng)社企業(yè)庫（COP.100EC.CN）好醫(yī)生云醫(yī)療成立于2016年，前身為四川佳能達云醫(yī)療科技有限公司，2018年5月更名為四川好醫(yī)生云醫(yī)療科技有限公司。公司專注于向中國基層醫(yī)療機構(gòu)提供一站式互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)，通過互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)學知識圖譜和數(shù)據(jù)分析技術(shù)解決基層醫(yī)療機構(gòu)臨床檢驗普遍不足的問題。
目前，公司由創(chuàng)始人耿福能的女兒耿介(Geng Jie)接班管理。耿介今年39歲，擁有加拿大滑鐵盧大學數(shù)學學士學位，自2019年7月起任公司董事會主席，負責公司整體發(fā)展戰(zhàn)略、重大決策及全面管理。在接班前，她已在好醫(yī)生藥業(yè)集團有限公司擔任多個重要職務(wù)，包括董事會主席助理、執(zhí)行副總經(jīng)理和集團財務(wù)副總裁等。目前，耿介、耿福能及耿越飛（耿介兄長）通過一致行動確認書共同控制公司約65.99%表決權(quán)的行使。
業(yè)務(wù)模式上，公司打造了三大核心解決方案：檢驗診斷解決方案、藥品供應鏈解決方案和專病診治解決方案。截至2025年6月30日，公司已直接服務(wù)超過66.06萬家基層醫(yī)療終端客戶，包括逾38.93萬家基層醫(yī)療機構(gòu)和27.13萬家基層藥店（其中單體藥店占比73.3%）。通過這些終端客戶，公司間接使中國基層醫(yī)療行業(yè)約6.17億人受益，覆蓋范圍已擴展至中國縣級行政區(qū)域總數(shù)的99%以上。
網(wǎng)經(jīng)社數(shù)字健康臺（HLTH.100EC.CN）了解到，在商業(yè)模式上，好醫(yī)生云醫(yī)療通過向基層醫(yī)療機構(gòu)提供檢驗診斷服務(wù)（如遠程會診、檢測報告解讀）、藥品供應鏈服務(wù)（如集中采購、配送管理）以及專病診治服務(wù)（如慢性病管理、?？圃\療），收取服務(wù)費和傭金。這種模式不僅幫助基層醫(yī)療機構(gòu)提升服務(wù)能力，也通過規(guī)模效應降低了藥品和檢驗的成本。
值得注意的是，好醫(yī)生云醫(yī)療是中國基層醫(yī)療行業(yè)中唯一一家以數(shù)智化與AI輔助賦能的綜合賦能平臺，為基層醫(yī)療機構(gòu)提供全業(yè)務(wù)場景覆蓋解決方案，包括檢驗、診斷、用藥及診療一體化等。這種技術(shù)賦能是公司區(qū)別于傳統(tǒng)醫(yī)療流通企業(yè)的核心競爭力。
累計虧損5610萬元 盈利穩(wěn)定性待驗證
好醫(yī)生云醫(yī)療的財務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出明顯的增長趨勢，但盈利穩(wěn)定性仍面臨挑戰(zhàn)。
根據(jù)招股書披露，公司2022年至2024年的收入從18.82億元增長至32.64億元，復合年增長率高達31.7%。2025年上半年收入達18.91億元，同比增長23.9%。
收入結(jié)構(gòu)方面，公司主要依靠三大業(yè)務(wù)板塊：
檢驗診斷解決方案：通過提供遠程檢驗診斷服務(wù)獲取收入
藥品供應鏈解決方案：通過藥品集中采購和配送獲取傭金
專病診治解決方案：通過慢性病管理和專科診療服務(wù)獲取收入
然而，在利潤表現(xiàn)上，公司雖于2023年實現(xiàn)規(guī)模盈利，但凈利潤呈現(xiàn)波動態(tài)勢。2022年公司錄得虧損凈額83.4萬元，2023年扭虧為盈，錄得凈利潤6247.9萬元，2024年凈利潤降至3780.6萬元，2025年上半年進一步降至3577.0萬元。值得注意的是，截至2025年6月30日，公司累計虧損仍為5610萬元（未經(jīng)審計），反映出公司自2016年運營以來長期虧損的歷史負擔。
在剔除非經(jīng)營性因素后，公司的經(jīng)調(diào)整凈利潤表現(xiàn)更為穩(wěn)定：2022年經(jīng)調(diào)整凈利潤491萬元，2023年增長至6533萬元，2024年進一步增至8666萬元，2025年上半年達6218萬元。這表明公司在核心業(yè)務(wù)上的盈利能力正在提升。
現(xiàn)金流方面，公司面臨較大壓力。2022年及2024年上半年，公司經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流出凈額分別為2570萬元和3110萬元。截至2025年6月30日，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為4466萬元，而流動負債凈額在2022年曾達到6150萬元，負債凈額為1.64億元。公司坦言，若繼續(xù)出現(xiàn)負經(jīng)營現(xiàn)金流，可能影響維持營運及業(yè)務(wù)策略的資金能力，需依賴額外融資解決。
客戶增長方面，公司月均付費客戶數(shù)由2022年的超8.38萬家增至2024年的超12.19萬家，復合年增長率達20.6%。2024年上半年至2025年上半年，月均付費客戶數(shù)由12.35萬家增至12.43萬家，增速明顯放緩。這表明公司客戶增長可能已進入平臺期，未來需通過提升單客價值而非單純擴大客戶數(shù)量來實現(xiàn)收入增長。
探索者與挑戰(zhàn)者：好醫(yī)生云醫(yī)療上市背后的三重挑戰(zhàn)
盡管好醫(yī)生云醫(yī)療展現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢，但公司仍面臨多項風險與挑戰(zhàn)，這些因素可能影響其上市后的表現(xiàn)。
首先，政策依賴與競爭格局變化構(gòu)成外部風險。好醫(yī)生云醫(yī)療的業(yè)務(wù)高度依賴政府基層醫(yī)療政策支持，如分級診療、醫(yī)保支付改革等。然而，2025年9月國家衛(wèi)生健康委員會發(fā)布的《關(guān)于建立常態(tài)化巡回醫(yī)療制度的通知》要求三級醫(yī)院常態(tài)化下沉資源，縣級每季度不少于1次巡回醫(yī)療，鄉(xiāng)村每月不少于1次。這種政策導向可能導致公立醫(yī)院直接覆蓋基層醫(yī)療機構(gòu)的部分服務(wù)需求，削弱第三方平臺的不可替代性。此外，根據(jù)"兩定辦法"，第三方檢驗機構(gòu)無法直接申請醫(yī)保定點，需依賴實體醫(yī)院合作，增加了運營復雜性。
從外部競爭來看，目前上市的數(shù)字健康公司已有1藥網(wǎng)、平安好醫(yī)生、新氧、阿里健康、京東健康、合縱藥易購、智云健康、叮當健康、梅斯健康、藥師幫等。此外，還有春雨醫(yī)生、七樂康、健?？萍?、健培科技、卓健科技、丁香醫(yī)生等一眾未上市的公司，都在布局數(shù)字健康賽道。
其次，客戶結(jié)構(gòu)與議價能力問題不容忽視。公司基層醫(yī)療終端客戶中，單體藥店占比超70%（19.89萬/27.13萬），這類客戶議價能力強、訂單分散，可能導致毛利率承壓。此外，月均付費客戶數(shù)增速從2022-2024年的20.6%降至2024-2025年的0.06%（從12.35萬增至12.43萬家），顯示獲客難度增加。若未來無法有效提升單客價值或控制獲客成本，可能影響整體盈利能力。
最后，技術(shù)壁壘的可持續(xù)性存疑。雖然公司自稱是中國基層醫(yī)療行業(yè)唯一一家以數(shù)智化與AI輔助賦能的綜合賦能平臺，但未在招股書中明確披露AI輔助診斷的專利數(shù)量或研發(fā)投入占比。相比之下，跨界競爭者如華為、騰訊等科技企業(yè)憑借更強的技術(shù)資源可能復制其模式。好醫(yī)生集團雖擁有400余項發(fā)明專利，但主要集中在藥品研發(fā)領(lǐng)域，與云醫(yī)療的AI技術(shù)關(guān)聯(lián)性存疑。公司需證明其技術(shù)優(yōu)勢具有可持續(xù)性，而非僅停留在概念層面。
在基層醫(yī)療數(shù)字化轉(zhuǎn)型的道路上，好醫(yī)生云醫(yī)療既是探索者，也是挑戰(zhàn)者。隨著公司向港交所提交上市申請，這一進程將進入新的階段，而市場和行業(yè)也將更加關(guān)注其能否真正解決基層醫(yī)療的痛點，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
【小貼士】
網(wǎng)經(jīng)社深耕數(shù)字經(jīng)濟行業(yè)18年，長期關(guān)注數(shù)字健康，我們重點報道與研究的企業(yè)有1.互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療：京東健康、醫(yī)鹿、平安健康、微脈、丁香園、微醫(yī)、春雨醫(yī)生、好大夫在線、愛連健康、健康160、卓正醫(yī)療、小荷健康、荷葉健康、禾連健康、智云健康、健?？萍?、健培科技、醫(yī)日健、創(chuàng)業(yè)慧康、新氧、美唄等；2.醫(yī)藥電商：藥師幫、合縱藥易購、1藥網(wǎng)、藥房網(wǎng)、方舟健客、叮當快藥、上藥云健康等。
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